核心观点：
钢铁电商有望引领钢铁流通业的变革
2012年底以来包括红杉资本、软银中国在内的大牌VC/PE不断涌入钢铁电商业,全行业的企业已超过100家。钢铁电商兴起的主要原因:(1)钢铁行业产能过剩使得“卖方市场”朝“买方市场”转变;(2)大量的钢贸商由于资金链断裂而倒闭,需要“替代者”;(3)2C端已进入收获期,而2B端还是处女地。
中国钢铁流通业作为钢铁产业链中最薄弱的环节,必将率先变革。参考日、美的钢贸业的约束条件和发展路径,我们判断在中国不具备简单复制的条件,钢铁流通业的大变革有望有望由钢铁电商引领。
钢铁电商容量测算:万亿市场、百亿利润
钢铁电商的盈利模式:帮助钢厂实现快速出货、帮贸易商和终端实现融资(供应链金融),自身再通过物流(运输-仓储-加工)形成闭环,识别/控制风险,进而实现价值。
我们测算,钢铁电商行业在成熟期的市场容量可望达到9971-10116亿元,净利润规模98-170亿元。而钢铁电商若能成功,必然会向钢铁的上下游拓展,我们相信整个大宗商品电商净利润规模可能超过500亿元。
投资策略:倾向于看好第三方,但第二方也大有可为
从天时、地利、人和、资金、战略五个角度综合考虑,我们倾向于看好第三方电商平台企业,因为其激励机制更加合理、资金投入更加充分,模式更加清晰,且具备可复制性。
对于第二方电商平台企业,其出路是在存量钢材销售的基础上做文章:减少交易层级、尽可能将货物销售至终端(延伸产业链),并做好供应链金融服务;而这也大有可为。
风险提示
(1)钢铁生产行业3-5年内重回“买方市场”的风险;(2)创业板系统性风险;(3)行业恶性竞争;(4)企业管理不善;(5)政策风险。
