浪潮起起伏伏，风口涨涨落落，风险投资者永远在一旁守候，像伺机出击的猎鹰。一方面，逐利的本性时常让资本显得无情或贪婪，有人抱怨资本“只会锦上添花，从不雪中送炭”；另一方面，无数改变时代的创业奇迹背后都有资本的身影，没有资本做推手，创业“圣城”硅谷也会光芒不再。
与美国等更加成熟的市场相比，风险投资在中国真正崛起的历史很短，短到还不曾经历一个真正的周期。过去十年左右，国内创投圈沿着上扬的周期曲线一路高歌。进入2018年，种种迹象指向拐点的来临：从狂热转向理性，从追逐规模转向强调效率，从大范围连接转向单点突破……这些变化让风险投资圈与创业圈一样，开始步入洗牌阶段。
在这个也许会留下记号的历史节点，我们找到了GGV纪源资本管理合伙人符绩勋，请他从投资人的视角聊了聊过去这段中国创投史上的“高光时刻”带给他们的思考。
未来两三年是投资最好的时候
《中欧商业评论》（以下简称CBR）：中国创投界在过去几年经历了一个明显比过往发展迅猛的阶段，“风口”变得异常密集，你如何看待这样的变化？
符绩勋：在我看来，国内创投界有好几个关键的变化时点。
我最早是2000年来中国看项目做投资，2000年投资了百度。2000~2005年，其实中国还没有被完全发现，2002 年还曾跌入低谷，直到2004年前后携程、腾讯、百度等公司上市之后，中国的创投业才得到比较高度的认可或者说提高了一个级别。也正是从2005年起，红杉、凯鹏华盈等陆续来到中国，我本人也是2005年底举家搬迁到中国。因此，2005年算是一个新的元年。
2008年、2009年，金融风暴导致全球市场恐慌，全球创投业又一次跌到了低谷。在这个时期，互联网公司展现出了更强的竞争力，不论腾讯还是京东，它们都因为效率更高而抢占了更大的市场，获得了快速成长。在此期间，2009年中国创业板推出，后来中小板放开，造就了一股以人民币基金为主的新势力。这个阶段大概持续到2010年、2011年。
2010年可以算是移动互联网时代的开端，小米、滴滴、头条为代表的一批新公司相继崛起，由于移动的红利在催化整个市场的发展，资本的助力也进一步加大，不管是人民币基金还是美元基金，大家蜂拥而上。有人会觉得2011年、2012年是另一个元年，因为市场真的开始起飞，还出现了“只要在风口上，猪也能飞”的说法。
如今又过了六七年时间，我们进入了一个新的阶段。移动的红利期已经过去，市场进入调整期，原来那种粗放式的投资和投放无法再持续，大家开始更加理性，更加看重效率模型而非体量规模。加上2018年中国面临内外部挑战，经济的不确定性增加，也加剧了资本的谨慎态度，人民币基金受到的影响尤其大。
其实，资本过量的时候，效率是偏低的，投放相对粗放，因为钱太多了；回归到理性的时候，反而是资本效率更高的时候。VC、PE应该是一种反周期的投资逻辑，你在市场顶点去投资，回报的倍数会低于市场低谷期。在我个人看来，未来两三年反而会是投资最好的时候。
CBR：你从二十多年前开始做投资，经历过创投圈的周期起伏，比如见证过硅谷从2000年前后的互联网泡沫中获得重生。冷热交替是一种永远在循环的周期现象吗？
符绩勋：对。尤其是面向创新创业的VC类投资，都有这样一个周期。大家先是很踊跃、很兴奋，甚至是过度踊跃、过度兴奋、过度投放、过度补贴、过度估值……一切都是过度。就像一条向上的曲线，过了某个点之后，大家会突然觉得投入产出是有问题的，不符合此前的预期，之后就会回归理性，甚至过度恐慌、过度保守。我觉得这是人性导致的，市场一直会在贪婪与恐惧之间徘徊。
眼下，我们正在慢慢进入一个理性期，是否会继续冷，要看资本的环境。如果中美贸易矛盾加剧，国内经济的压力增大，资本的收缩力度就会更大，就有可能进入过度恐慌、过度保守的阶段。整个市场会进入一轮洗牌，乱象减少，日渐稳定，越来越规范，效率也越来越高，市场中会逐渐形成一些寡头。
投资也是一样，先会经历乱象，全民VC、全民PE，好像所有人都能做投资，但到了一定阶段就会进入洗牌。2000年左右，美国也曾进入一个乱象丛生的时期，经过整合之后，好的资本会继续运作下去，它们的规模体量会继续增长，不好的就会退出市场。
CBR：从泡沫发展到顶点时的状况来看，美国创投市场也是一样的疯狂和不理性吗？
符绩勋：我觉得这是人性，都是一样的。当大家都在买眼球的时候，都在算一个眼球值多少钱的时候，没人去关注一个用户实际产生的价值是多少。不过，我们不应该用中国的今天去对比美国的今天，每个市场都有一个成长的过程。美国2000年的时候也一样，比如早年美国有各种各样的门户，最后只剩几家？也就是雅虎可以提一下，现在也不知所为。
出现乱象不仅是创业者的问题，还有资本的选择问题。当资本越来越有选择性的时候，这个乱象就会减少。比如，我看到ofo、摩拜、哈啰以后，就不会再去看别人，不会再去投一个其他颜色的单车，这就是我的选择。资本少了之后，它的选择也是很重要的。
CBR：有一种观点认为，美国创业者会更看重原创，不像国内模仿成风，大家拿着相同的模式比拼，这加剧了乱象的出现。
符绩勋：我个人认为模仿式创业的时代已经过去了。现在这个时代对创业者的要求更高，不只是懂产品、懂销售就可以，创业者必须更加“全能”，跨界能力要更强。毕竟创业是一个少数人能做成的事情，既然如此，肯定要求差异性要强，我能做的别人不能做，我的成功概率才更高。
在过去这段由移动互联网崛起带来的红利期里，大家都在买希望、买期望值，但最近一年左右，我们看到了大量的失望。很大一个原因是，大家没有意识到创业本身不是一个大众能做的事情，它是小众才能做的事情。。
投资是在“投错”和“错过”之间找平衡
CBR：GGV在过去几年投了不少风口企业，比如哈啰出行，当时摩拜、ofo势头已经很猛，你们为什么会选择投哈啰？
符绩勋：其实ofo和摩拜我们都看过，但是没投。最开始，我们对整个单车的经济模型是打了一个大问号的。2016年春夏是共享单车起量的时候，当时每辆车每天被骑的次数能达到四五次甚至七八次，但把时间拉长到全年，当车子数量增多、车子变旧之后，这种频次能否持续是一个问题。另外，当车子增多之后，运营管理成本会增加。所以，整个模型没法被证明。
后来我们投哈啰有几个原因。杨磊是一个连续创业者，他做过爱代驾，还做过主打停车服务的车钥匙，后来做了哈啰。他做的这些事情都跟出行服务有关系，在硬件、软件、运营方面都做过探索，比如在技术上一开始就用了电子围栏，解决了运营效率问题。其实一开始我也不太相信他，后来他去杭州、福州两地试点投了一批车，跑了一个模型出来给我看，我开始觉得这件事是有可能的。
而且，他选择的战略很对，不打一线城市，而是打二三线，避开了激烈的战斗和大量的浪费。单车的覆盖半径小，有时间窗口去抢占一定的市场空间，这让我们觉得他有一线生机。我记得当时我拉了童士豪和李宏玮一起，听杨磊和他的团队讲了一个多小时，之后便一致同意给他几百万美元做一次试错。之后我们又进行了多轮跟投。
CBR：过去几年面对一些炙手可热的风口，大家都在“抢跑”，你们也会有害怕错过的心态吗？
符绩勋：我觉得大家都会有。投资有两种错误：一种错误是你投了不该投的项目，第二种错误是你错过了该投的项目，比如我们错过了京东、今日头条。投资永远是在这两种错误当中找平衡。第二种错误可能是更致命的，因为“投错”也许只是投错几百万美元，但“错过”可能就是错过几十亿美元。但过度地怕错过也会导致盲目的投资。这里需要一种平衡。
CBR：GGV的风格是偏保守还是偏激进？
符绩勋：我们的命中率比较高，我们过去投的290多个项目中有56家独角兽。我们是一种偏狙击手的打法，会在大的方向、大的趋势中选择某一个项目。这么多年下来，在选择上做得还是不错的，不一定投到第一，但会相对不错。比如当年投土豆，原来是第一，后面是第二；投哈啰出行，从不知道第几变成现在的第一。
要做到这一点并不容易，GGV靠的是一套体系，而不是靠一个人。就GGV而言，每个主导项目的合伙人的话语权比较大，而不是采用投票制，毕竟一个人花了三个月的时间去看一个项目，很难在一个小时里跟其他人完全说明白或者形成共识，只能基于对彼此的信任。其他人听到项目的情况后，会基于经验作出判断，给出最直接的反馈，把意见充分给到主导人。最终，大多数情况下仍然是由项目的主导人来作决定。这对团队之间的默契和信任要求很高，不是一时半会能实现的。
CBR：对于一些新成立的投资机构来说，它们是不是更容易受外部环境影响而作出一些不够理性的决策？
符绩勋：一些新的投资机构或者新的基金，往往会有一支小团队，团队没有一起经历过周期，信任更多是建立在友谊的基础上，而不是建立在背靠背打过仗的基础上，在市场恐慌或者受到宏观压力的情况下，彼此的信任与默契更容易受到挑战，所以对很多团队来说是一种考验。
CBR：进入2018年，风口明显少了很多，从投资上看还有哪些新机会？
符绩勋：智能机普及带来的大的红利确实是消失了，因为不可能再有从10亿人到20亿人的增长，但产业里的机会仍然很多，只要效率不高就有改造的机会。未来我们还是可以看到一些风口和红利，但改造的速度可能没有原来那么快了，需要更长的时间去教育市场、改造市场，需要更重的工作。纪源已经开始布局，投了美菜、满帮等一些产业互联网领域的公司。
未来十年还会有哪些驱动力呢？我从投资的角度来看，
一是人工智能，随着数据的积累呈几何级数增加，加上算力、算法不断演进，未来很多东西都会由人工智能驱动；
二是产业互联网领域的机会；
三是中国在先进制造业方面的积累；
四是资本收缩、市场情绪低落带来的周期性红利。
历史还会重演，但意识会进步
CBR：过去几年的风口密集期对创业者群体也带来了非常大的影响，你怎么看这一点？
符绩勋：我觉得风口带来的竞争也是一件好事。其实创业是一件很不容易的事情，如果没有这种大的氛围，也许很多人就不会有创业的决心。在这一轮周期红利里，不仅仅是创业者自己被“洗脑”，广大民众也在被“洗脑”，比如《创业时代》这部电视剧就是在教育所有人。这让大家更容易接受创业这个事情，这是一件好事。当然，负面的因素就是有噪声，可能会产生很多无谓的投入和浪费。
CBR：到下一个周期到来时，包括不理性在内的负面情形会有所改善吗？
符绩勋：不会的，历史一定还会重演。不过就创业者而言，创新创业的意识一定会有所提升。就好像之前大家买盗版DVD都觉得习以为常，但随着消费意识的转变、消费能力的提升，现在很多人会觉得买盗版有点low。在这方面，欧美可能跑在前面，但中国也会逐步跟上。只是中国的市场很大，比美国还要大四倍，在这样的一个体量下，所需要的时间还是会更长一些。
